2U (TWOU). Разбор отчетов компании за 1 и 2 кварталы 2021

Компания получает доход из двух источников: 

 1. Degree Program Segment — программы обучения на основе сотрудничества с университетами

 2. Alternative Credential Segment — альтернативные программы обучения, курсы и тд

При этом ~60% выручки приходится на первый сегмент. 

Из этих 63% выручки ни один из университетов не приносит более 10% при том, что годом ранее был один. 

На июль 2021 года рентабельность направления Alternative Credential Segment отрицательная.

В Degree Program Segment маркетинговые каналы имеют отложенный эффект и приводят к зачислению студентов в среднем на 8 месяцев позже. Далее компания получает доход по мере того, как студент продвигается по своим программам обучения, что обычно происходит в течение 2 лет.

В Alternative Credential Segment маркетинговые затраты «превращаются» в студентов примерно через 24 недели. Далее доход компания получает по мере прохождения курсов, что примерно 2-6 месяцев.

Соответственно нельзя сопоставлять расходы на маркетинг и выручку в одном отчете за квартал.

Также стоит учитывать, что в конце ноября и декабря по заявлениям компании они снижают маркетинговые затраты, так как это сезоны снижения спроса из-за праздников/выходных.

В идеале для хорошего понимания окупаемости рекламных затрат нужно смотреть когорты, но кто же даст это посмотреть.

В качестве одной из ключевых метрик компания придлегает использовать Full Course Equivalent Enrollments (FCE) — показатель, который считается умножением количества зачисленных студентов на процент прохождения курса за период.

Средний доход на FCE для направления Degree Program Segment в 1,7 раза ниже чем Alternative Credential Segment.

Второй ключевой метрикой является Adjusted EBITDA (loss):

1 квартал 2021: $13,748 mln

2 квартал 2021: $17,112 mln

Во втором квартале увеличился долг на 486 миллионов, однако большая часть этих средств осталась в качестве кэша. 

Компанию эту рассмотрел потому, что купил ее акции при этом вообще не имея никакого понимания о деятельности компании.

Так делать конечно же я не буду в будущем (но это не точно).

Но после разбора сложилось следующее мнение.

Компания работает в интересном сегменте, а именно онлайн образовании. Создает не только частные курсы, но и работает с университетами, предоставляя им платформу и помогая создавать программы для бакалавриата, ученых степеней, проф сертификатов для того, чтобы студенты могли получать образование онлайн. Сегмент интересный по нескольким причинам: люди хотят делать все онлайн в том числе и учиться, деятельность в качестве платформы для существующих университетов. На конец июня 2021 года компания имеет 230 партнеров. Университеты должны быть заинтересованы в такой платформе, поскольку использовать ее намного легче чем создавать всю инфраструктуру самостоятельно.

Единственное, что меня смутило — я не нашел их сайт, на котором можно было бы выбрать программу обучения например. 

Если у Coursera например есть сайт, на котором выбирай, что хочешь, то тут непонятно. Возможно они предоставляют платформу 2UOS как закрытое решение для университетов, которое они позволяют использовать своим студентам. Но где тогда найти платные курсы из Alternative Credential Segment. 2U также владеет платформой GetSmarter. Но изучить ее подробнее не смог — при посещении сайта ошибка PR_CONNECT_RESET_ERROR.

Приложение в сторе Mobile Campus имеет всего 5000+ установок. Приложение GetSmarter 10000+ установок. Что ооочень мало.

Для полного мнения нужно обязательно изучить Coursera. Позже еще раз попробую ознакомиться с GetSmarter. 

Ссылка на таблицу с показателями: https://docs.google.com/spreadsheets/d/1FcjTUEy8lqoJyRVNDB0gH1qrzczDs2hDwP9gdTpLOS4/edit?usp=sharing

Apple Hospitality (APLE): Top Hotel REITs

Форма 10-Q: https://d18rn0p25nwr6d.cloudfront.net/CIK-0001418121/73c232b7-e212-42e0-87de-68b558e6cbff.html

Apple Hospitality относится к эконом сегменту.

Но если заглянуть в таблицу, в которую я вношу все данные для сравнения.

https://docs.google.com/spreadsheets/d/1H_Z—hXAF1Rzl5q-UWMSnkUeWYbMTemxNqubg5niVgQ/edit?usp=sharing

Можно увидеть следующие данные за второй квартал:

FFO, millions $: 65,9

AFFO, millions $: 65,9

AFFO / share, $: 0,30 — что даже больше чем у Host Hotels

Average Occupancy: 70,7%, при том, что в 2019 году было 77%. Значит, что компания практически восстановилась до доковидного периода. И если предыдущие рассмотренные компании ждут полного открытия международного туризма, то эконом сегмент уже полноценно работает.

RevPAR, $: 85,28 — Удивительно, но доход с комнаты у Apple Hospitality на данный момент даже выше чем у премиум сегмента Host Hotels. Вот, что значит высокая заполненность.

Стоит сказать, что компания приобрела один отель в течение двух кварталов 2021 года 176-комнатный Hilton Garden Inn в Madison, Wisconsin за $49,6.

В течение 2020 года было куплено 4 отеля за $111 млн (483 комнаты суммарно).

В июле компания продала 20 своих отелей.  Помимо этого также было проведено несколько сделок по продаже активов. 

Процентная ставка по долгу составляет 3,96%. При этом для 91% от долга используется фиксированная процентная ставка. В течение 6 месяцев компания уменьшила долю долга с переменной процентной ставкой с 201 до 132 миллионов долларов (с 14% до 9%).

Разбор отчетов компании Park Hotels (PK): Top Hotel REITs

Форма 10-Q: https://www.pkhotelsandresorts.com/~/media/Files/P/Park-Hotels/quarterly-results/2021/2q-10q-2021.pdf

Пресс релиз: https://www.pkhotelsandresorts.com/~/media/Files/P/Park-Hotels/reports-and-presentations/q2-2021-earnings-press-release.pdf

В июне акция скорректировалась и апсайд к доковидному уровню составляет порядка 20%. Стоит ли покупать?
Чтобы делать выводы о какой либо компании, обязательно необходимо сравнить ее с другими компаниями сектора.

Как оказалось результаты компании во втором квартале явно хуже, чем у Host Hotels. 

Adjusted EBITDA, $ млн: 42

AFFO, $ млн: -38
AFFO / share, $: -0,16

Заполняемость составила 55%, при том, что это не люкс отели, а среднего уровня. 

Долг почти такого же уровня как у Host Hotels ($5,1 млрд), однако процентная ставка по кредиту составляет 4.94%.

За 2 квартал были проданы ряд отелей. 

Если Host Hotels воспользовались низким долгом в доковидный период и делали выгодные покупки в 1-2 квартал 2021 года, то Park Hotels наоборот продавали свои активы на $477 миллионов для снижения долговой нагрузки. 

Несмотря на высокую инфляцию и вертолетные деньги, люди не особо торопятся тратить на отели внутри страны, видимо нужно ждать открытия международного туризма.

Дивиденды естественно приостановлены. Прогноз на полный год компания предоставить не смогла.

Определенно покупать акции не стоит.

Следующими рассмотрю REITs у которых высокий процент заполненности.

https://docs.google.com/spreadsheets/d/1H_Z—hXAF1Rzl5q-UWMSnkUeWYbMTemxNqubg5niVgQ/edit?usp=sharing

Разбор отчетов компании Host Hotels (HST) — Топ Hotel REITs в США

Подписывайтесь на мой телеграмм канал, чтобы ничего не пропустить: https://t.me/investlongust

В данном блоке статей я планирую изучить сектор REITs в Америке (и возможно других странах). Первоначальная выборка компаний следующая:

Host Hotels (HST), Park Hotels (PK), Ryman Hospitality (RHP), Apple Hospitality (APLE), Pebblebrook Hotel (PEB), Sunstone Hotels (SHO), RLG Lodging (RLG), Xenia Hotels (XHR), Services Property Trust (SVC), Diamondrock Hospitality (DRH), Chatham Lodging Trust (CLDT), Summit Hotel Properties (INN), Hersha Hospitality Trust (HT)

Итак, идем по порядку

Host Hotels (HST)

Доля сектора: 28%

Первоклассные отели со средней ценой комнаты в $196, находящиеся в основном в прибрежной зоне.

К сожалению, заполненность составляет всего 26,4% на лето 2021 (согласно одним данным) и 48,5% согласно отчету компании за второй квартал. Хотя котировки акции почти вернулись на уровень доковидных цен. 

Отчет за первый квартал: https://ir.hosthotels.com/static-files/dc6fb5a7-57dc-495f-a733-37aaa3aef4f0

Отчет за второй квартал: https://ir.hosthotels.com/static-files/bc2a4adc-a3dc-4a54-b92f-86a7b758346d

В первом квартале 2021 — завершили приобретение Hyatt Regency Austin ($161 миллион) и Four Seasons Resort Orlando в Walt Disney World® Resort ($610 миллионов) за $771 миллион долларов, приобрели Royal Ka’anapali и Ka’anapali Kai Golf Courses за $28 миллионов, которые по их мнению получат синергию с Hyatt Regency Austin.

В марте произошел резкий всплеск спроса в связи с чем пришлось в быстром темпе нанимать персонал. 

На конец первого квартала долг $5,5 млрд, план погашения за 4,7 года с процентной ставкой в 3%.

FFO $6 миллионов… при долге в 5,5 миллиардов… 

Во втором квартале были куплены Baker’s Cay Resort в Key Largo и люкс отель в центре Хьюстона за $329 миллионов.

Выпустили 7,8 миллионов акций примерно по $18 за акцию, получив $138 миллионов долларов. 

Доход на одну комнату на 45% ниже показателя 2019 года. Стоимость комнаты всего на 8% ниже 2019 года. 

Почему-то снова написали о приобретении новых объектов недвижимости, хотя об этом уже была информация в отчете за первый квартал.

На конец второго квартала долг $5,5 млрд, план погашения за 4,7 года с процентной ставкой в 3%.

Также компания имеет право выпустить акций на $460 миллионов (помимо уже проданных на $138 миллионов).

Вывод: 

Почему-то рынок оценивает практически по доковидным ценам компанию, хотя заполняемость ниже на 45% 2019 года. При этом средняя стоимость комнаты практически вернулась к значениям 2019 года. Стоит отметить, что компания сделала выгодные (имхо) приобретения за первый и второй кварталы. Теперь главное, чтобы они смогли потянуть долг.

Ссылка на таблицу, которая будет постепенно заполняться данными:

https://docs.google.com/spreadsheets/d/1H_Z—hXAF1Rzl5q-UWMSnkUeWYbMTemxNqubg5niVgQ/edit?usp=sharing